F.1 Valuación de bonos: el caso de SOBOCE

Un bono de SOBOCE que paga 5,7% cuando el mercado exige más de 10%

En la Bolsa Boliviana de Valores figura el bono SBC-8-N1U-20 de la Sociedad Boliviana de Cemento (SOBOCE), de los Bonos SOBOCE VIII, emisión 1: se emitió el 30 de octubre de 2020, vence el 18 de septiembre de 2028, paga intereses cada 180 días a una tasa de 5,70% anual, su valor nominal vigente es de Bs 7.000, no tiene garantía específica (quirografaria) y tiene calificación de riesgo AA3 de Pacific Credit Rating (al 30 de septiembre de 2026).

Al emitirse en 2020, 5,70% era una tasa competitiva. Hoy, los bonos de largo plazo que se negocian en la bolsa rinden alrededor de 10,4%. Un inversionista que compró el bono en 2020 y lo quisiera vender hoy, ¿cuánto recibiría? Un bono es una promesa de pagos fijos: si el mercado exige hoy más que lo que esa promesa paga, el precio del bono baja hasta que quien lo compre gane lo que el mercado exige.

92,5%

del valor nominal es el precio limpio estimado de este bono hoy, descontando sus flujos a un rendimiento de 10,37% (bonos de largo plazo, rendimiento general en la bolsa de septiembre de 2026): unos Bs 6.478 por un bono de Bs 7.000.

Fuente: Bolsa Boliviana de Valores (valores vigentes, 30-sep-2026; rendimientos de septiembre de 2026); cálculo propio con supuestos ilustrativos.

El valor de un bono es el valor presente de sus pagos

El valor de cualquier activo depende de los flujos de efectivo que se espera que brinde. En un bono, esos flujos están fijados por contrato: los cupones periódicos y el capital al vencimiento. El valor de un bono es el valor presente de los pagos que contractualmente está obligado a pagar su emisor, desde el momento actual hasta el vencimiento, descontados a la tasa de rendimiento que el mercado exige hoy a un bono comparable.

B₀ = Σ C / (1 + y)^(tj/365) + VN / (1 + y)^(T/365)           (valor presente de los cupones más el capital)

con C = cupón de cada período, VN = valor nominal, y = rendimiento exigido (efectivo anual), tj = días hasta cada cupón y T = días hasta el vencimiento.

Para el bono de SOBOCE, el cupón de cada período de 180 días es:

C = VN × tasa × 180/360 = 7.000 × 0,057 × 0,5 = 199,50                  (cupón de cada período, en bolivianos)

Supuestos del cálculo (la fuente no da el cronograma completo): los intereses se calculan sobre el valor nominal vigente de Bs 7.000 con base de 360 días; el capital vigente se paga al vencimiento (si el prospecto prevé amortizaciones anteriores, el cálculo cambia); y no hay incumplimiento.

Los cuatro cupones que quedan

Desde el 30 de octubre de 2020 pasaron 2173 días: 12 períodos de 180 días completos. Quedan 4 cupones, el primero a los 167 días de hoy (12 de octubre de 2026). Con un rendimiento exigido de 10,37%:

Cupón   Fecha         Días desde hoy   Flujo (Bs)   Factor de descuento   Valor presente (Bs)
 13     28-03-2027          167          199,50             0.95586              190,69
 14     24-09-2027          347          199,50             0.91046              181,64
 15     22-03-2028          527          199,50             0.86722              173,01
 16     18-09-2028          707        7.199,50             0.82603            5.947,03
                                                                   Suma              6.492,38

FD = 1 / (1 + 0,1037)^(d/365)                                      (factor de descuento de cada flujo, con d = días)
B₀ = 190,69 + 181,64 + 173,01 + 5.947,03 = 6.492,38      (precio sucio: lo que se paga, con los intereses corridos incluidos)
IC = 199,50 × 13/180 = 14,41                                  (intereses corridos: del último cupón a hoy, 13 de 180 días)
PL = 6.492,38 - 14,41 = 6.477,97                                (precio limpio: el precio sin los intereses corridos)

El precio sucio es lo que realmente se desembolsa, y el precio limpio es el que se cotiza en el mercado: es igual al sucio menos los intereses que el comprador debe reconocer al vendedor por los 13 días transcurridos desde el último cupón. El precio limpio es Bs 6.477,97, un 92,5% del valor nominal: el bono se negocia con un descuento de Bs 522.

El mismo bono con distintos rendimientos exigidos

La tasa de cupón es una promesa fija, y lo que cambia es la tasa que el mercado exige. El precio limpio del bono, según el rendimiento exigido:

Rendimiento exigido      Precio limpio (Bs)    % del valor nominal
       5,70%                 7.020,01               100,3%
       8,00%                 6.744,55                96,4%
       9,85%                 6.535,03                93,4%
      10,37%                 6.477,97                92,5%
      10,71%                 6.441,08                92,0%
      12,00%                 6.304,05                90,1%
      15,00%                 6.002,47                85,7%

Si el mercado exigiera 5,70% (la misma tasa del cupón), el bono valdría su valor nominal (la pequeña diferencia viene de comparar una tasa nominal con una efectiva). Con 10,37%, vale 92,5% del nominal, y con 15%, 85,7%. La relación entre rendimiento exigido y precio es inversa: cuando el rendimiento exigido sube, el valor presente de los mismos flujos baja.

Preguntas para pensar

• Un inversionista compró el bono en 2020 y piensa conservarlo hasta 2028. ¿Le afecta la caída del precio de mercado? ¿Qué le importa realmente: el precio de hoy o los flujos que recibirá?
• ¿Por qué un bono de SOBOCE, con calificación AA3, rinde más que un Bono del Tesoro de plazo parecido? ¿Qué mide esa diferencia y cómo debería cambiar con la calificación?