B.5 Riesgo cambiario y control en empresas con operaciones en dólares

Una factura en dólares que cambió de precio

Durante más de una década el dólar oficial costó Bs 6,96 (venta) en Bolivia: en cada uno de los 60 meses de 2020 a 2024, la cotización oficial de la serie de UDAPE y el BCB fue de Bs 6,86 (compra) y Bs 6,96 (venta), sin ninguna variación. El 29 de junio de 2026 empezó a regir un régimen de tipo de cambio flexible, con una cotización inicial de Bs 9,73 según la prensa. El 22 de julio llegó a Bs 11,00 y el 23 de julio a Bs 11,13.

Una empresa importadora recibe una factura de USD 10.000 para pagar a 30 días. Con el dólar a Bs 6,96 la deuda valía Bs 69.600; pagada con el dólar a Bs 11,13, vale Bs 111.300. Nada cambió en la mercadería ni en el proveedor: cambió el precio del dólar. ¿Cómo debe controlar una empresa un riesgo que, por más de diez años, casi no existió para ella?

+60%

es el aumento del dólar oficial entre el tipo de cambio fijo (Bs 6,96) y la cotización del 23 de julio de 2026 (Bs 11,13), según la prensa.

Fuente: Serie UDAPE/BCB de cotización oficial (2020-2024); Los Tiempos (29-jun-2026) y Correo del Sur (22-jul-2026) para el régimen flexible.

Tres formas de exponerse al tipo de cambio

Una empresa con deudas, cobros o costos en dólares está expuesta a que cambie el precio de esa moneda. El riesgo cambiario puede entenderse como la volatilidad del tipo de cambio entre dos monedas, y se manifiesta de tres maneras distintas:

- Riesgo de transacción: una operación pactada en dólares que se paga o cobra más adelante, cuando el tipo de cambio ya es otro. Es el caso de la factura del problema.
- Riesgo de conversión: el efecto contable de convertir los estados financieros de una moneda a otra. No cambia el efectivo, pero cambia lo que reportan los balances.
- Riesgo económico: el efecto del tipo de cambio sobre los flujos de efectivo futuros y, con ellos, sobre el valor de la empresa.

Cada riesgo con números

Transacción. La factura de USD 10.000, con D = deuda en bolivianos y PC = pérdida cambiaria:

D₀ = 10.000 × 6,96 = 69.600                    (al registrar la compra con el tipo de cambio fijo)
D₁ = 10.000 × 9,73 = 97.300                    (si se hubiera registrado el 29 de junio)
D₃ = 10.000 × 11,13 = 111.300                  (al pagar el 23 de julio)
PC = 111.300 - 69.600 = 41.700                    (pérdida cambiaria respecto del registro original)

Conversión. Una filial boliviana de un grupo extranjero gana Bs 1.000.000 y reporta en dólares:

U(USD) a 6,96 = 1.000.000 / 6,96 = 143.678                (utilidad en dólares con el tipo de cambio fijo)
U(USD) a 11,13 = 1.000.000 / 11,13 = 89.847              (la misma utilidad en bolivianos, con el dólar más caro)
ΔU = 89.847 / 143.678 - 1 = −37,5%                  (la utilidad en dólares cae, aunque en bolivianos no cambió)

Económico. La sierra del taller, de Bs 100.000 con el dólar a 6,96, equivale a USD 14.368. Si su precio estuviera fijado en dólares, con el dólar a 11,13 costaría Bs 159.914. Con ese precio, la inversión inicial sube de Bs 120.000 a Bs 179.914; aun contando el menor impuesto por una mayor depreciación, el VAN a 15% pasa de +Bs 2.241 a Bs −47.631, con los mismos ingresos en bolivianos. El tipo de cambio puede convertir un proyecto aceptable en uno rechazable.

Controlar sin culpar al gerente por el tipo de cambio

En un grupo con filiales en varios países, el control debe separar lo que decidió el gerente de lo que pasó con la moneda. Suponga que el presupuesto de la filial boliviana era de Bs 1.000.000 de utilidad con el dólar a 6,96 (USD 143.678) y que la utilidad real fue de Bs 1.100.000, 10% más, con el dólar a 11,13 (USD 98.832). En dólares, el resultado parece un fracaso. Con Δop = efecto operativo, Δtc = efecto del tipo de cambio y ΔT = variación total, se descompone en dos partes:

Δop = (1.100.000 - 1.000.000) / 6,96 = 14.368                     (desempeño operativo, valorado al tipo de cambio del presupuesto)
Δtc = 1.100.000 / 11,13 - 1.100.000 / 6,96 = −59.214         (efecto del tipo de cambio sobre la utilidad real)
ΔT = 14.368 + (−59.214) = −44.846                  (variación total en dólares)

El gerente superó su presupuesto en bolivianos (+USD 14.368 a tipo de cambio presupuestado), pero el dólar caro se llevó USD 59.214. El control razonable evalúa el desempeño operativo con el tipo de cambio del presupuesto y reporta el efecto cambiario por separado.

Preguntas para pensar

• ¿Qué empresas bolivianas quedaron más expuestas con el cambio de régimen: las que importan insumos, las que venden en dólares, las que tienen deudas en dólares o las que tienen ahorros en dólares? ¿Cómo debería cambiar su planeación financiera?
• Durante más de diez años casi no se estudió el riesgo cambiario en las empresas bolivianas. ¿Qué herramientas de cobertura (contratos, precios indexados, deudas en la misma moneda de los ingresos) conocen o podrían diseñar?