A.2 El presupuesto de capital y los flujos de efectivo relevantes

¿Conviene comprar una sierra automática para el taller?

El taller de parihuelas del módulo 17 vende cada unidad a Bs 45, con un costo variable de Bs 25. Hoy produce lo que alcanza a cortar a mano. El dueño estudia comprar una sierra automática que permitiría fabricar y vender 250 parihuelas más por mes (3.000 al año) durante los 5 años de vida de la máquina.

La máquina cuesta Bs 100.000, su instalación Bs 12.000 y el taller necesitaría tener Bs 8.000 más en inventario de madera y cuentas por cobrar. Antes de calcular nada surge una duda: ¿qué cifras entran en el análisis? El dueño ya pagó Bs 5.000 por un estudio de mercado, el galpón donde iría la máquina hoy se alquila a un vecino por Bs 6.000 al año, y la depreciación de la máquina no es un desembolso de dinero. ¿Cuáles de esas partidas cambian la decisión y cuáles no?

(Las cifras de este proyecto son ilustrativas, construidas sobre los precios y costos del taller del módulo 17; no corresponden a una empresa real.)

Los flujos relevantes son los incrementales

Una inversión se evalúa comparando dos mundos: el del taller con la sierra y el del taller sin ella. Solo cuentan los flujos de efectivo que son distintos entre ambos. De ahí salen tres reglas, que dan forma a todo el análisis:

- Se incluye el efectivo, no la utilidad contable. Lo que el taller puede gastar o reinvertir es el efectivo. La depreciación reduce la utilidad, pero no sale dinero de la caja.
- Se excluyen los costos hundidos: lo que ya se pagó y no cambia con la decisión. El estudio de mercado de Bs 5.000 se pagó con o sin sierra.
- Se incluyen los costos de oportunidad: lo que se deja de ganar al usar un recurso en el proyecto. El alquiler de Bs 6.000 al año del galpón es un flujo que no ocurrirá si la sierra ocupa ese espacio.

Los tres momentos de todo proyecto

Los flujos incrementales se agrupan en tres momentos del tiempo, y conviene calcularlos por separado:

- Inversión inicial (año 0): todo lo que hay que desembolsar para poner en marcha el proyecto, incluida la instalación y el capital de trabajo adicional.
- Flujos operativos (años 1 a n): el efectivo que genera la operación cada año, después de impuestos.
- Flujo terminal (último año): lo que se recupera al final: el valor de venta del activo y el capital de trabajo que se libera.

Con M = máquina, Ins = instalación y KT = capital de trabajo adicional, la inversión inicial del taller es:

I₀ = M + Ins + KT = 100.000 + 12.000 + 8.000 = 120.000      (el estudio de mercado no entra)

Para el flujo operativo anual hay que pasar de la utilidad al efectivo. Con impuesto a las utilidades de 25% y una depreciación D en línea recta sobre la base depreciable (máquina más instalación, menos el valor residual), y llamando UAII a la utilidad antes de intereses e impuestos, T al impuesto, UN a la utilidad neta y FE al flujo de efectivo:

D = (112.000 - 12.000) / 5 = 20.000                            (base depreciable menos residual, entre 5 años)
Ing = 3.000 × 45 = 135.000                                     (ingresos incrementales: parihuelas adicionales por el precio)
CVT = 3.000 × 25 = 75.000                                      (costo variable incremental)
UAII = 135.000 - 75.000 - 16.000 - 6.000 - 20.000 = 18.000     (restando costos fijos, alquiler perdido y depreciación)
T = 0,25 × 18.000 = 4.500                                      (tasa de 25% sobre la utilidad antes de impuestos)
UN = 18.000 - 4.500 = 13.500                                   (utilidad después de impuestos)
FE = 13.500 + 20.000 = 33.500                                  (se suma la depreciación: no fue desembolso)

El valor de reventa de Bs 12.000 coincide con el valor en libros al final del quinto año, por lo que no genera impuesto adicional. El flujo terminal es de 12.000 + 8.000 = 20.000: la venta de la máquina y el capital de trabajo que se libera.

Los cinco flujos del proyecto

Con todo lo anterior, la línea de tiempo del proyecto queda así:

Año      Concepto                       Flujo (Bs)
0        Inversión inicial              -120.000
1 a 4    Flujo operativo anual            33.500
5        Operativo + terminal             53.500

El año 5 suma 33.500 de la operación y 20.000 del flujo terminal. A partir de aquí, los criterios del tema siguiente (VAN, TIR, período de recuperación) convierten esa secuencia en una decisión. Lo que importa de este tema es que la decisión depende de haber armado bien estos cinco números: un costo hundido incluido por error baja el VAN, un costo de oportunidad olvidado lo sube.

Preguntas para pensar

• ¿Qué otros costos de oportunidad podrían estar escondidos en un proyecto de una empresa que usa recursos propios (un local, el tiempo de los dueños, un terreno)? ¿Cómo se estimarían en bolivianos?
• Si el taller ya hizo un pedido a un proveedor y puede cancelarlo perdiendo un adelanto de Bs 3.000, ¿ese adelanto es un costo hundido o relevante? ¿Cambia la respuesta si el adelanto es reembolsable?