C.3 Déficit fiscal y sus formas de financiamiento

De prestamista neto del Banco Central a deudor creciente

La Sección B.3 mostró que Bolivia registró déficit fiscal en la mayoría de los años entre 1990 y 2024. Pero un déficit, por definición, tiene que financiarse de alguna manera — y la forma de financiamiento cambió radicalmente en la última década. Según el registro del Banco Central de Bolivia (BCB) sobre el crédito neto que concede al sector público, en diciembre de 2014 el sector público era, en conjunto, un depositante neto del BCB por Bs 29.328,9 millones (es decir, tenía más ahorros depositados en el Banco Central que créditos recibidos de él). Para diciembre de 2018 esa posición ya se había invertido a un financiamiento neto positivo de Bs 16.084,8 millones —el sector público pasó a ser deudor neto del Banco Central—, y para diciembre de 2024 ese financiamiento neto había crecido a Bs 128.919,8 millones.

Tres formas de cubrir la brecha entre gastar y recaudar

Cuando el gasto público supera al ingreso fiscal, el Estado tiene, en esencia, tres formas de cubrir esa brecha:

Deuda externa: préstamos de organismos multilaterales (Banco Mundial, BID, CAF) o de otros gobiernos, denominados generalmente en moneda extranjera. Tiene la ventaja de no presionar directamente sobre la liquidez interna, pero expone al país al riesgo cambiario y a las condiciones (a veces con condicionalidades de política económica) de sus acreedores.

Deuda interna: el Estado coloca bonos o letras del Tesoro entre el público, los bancos comerciales o los fondos de pensiones locales, denominados generalmente en moneda nacional. No genera riesgo cambiario directo, pero puede competir por el ahorro interno disponible que, de otra forma, financiaría inversión privada —el llamado efecto "desplazamiento" (crowding-out) del crédito privado—.

Financiamiento monetario (crédito del Banco Central): el Banco Central concede crédito directo al Tesoro o compra su deuda, expandiendo la base monetaria. Es la forma de financiamiento más rápida y sin condicionalidades externas, pero es también la que la Sección G.1 analiza como la fuente última del llamado "impuesto inflación": financiar el gasto público emitiendo dinero, en vez de recaudándolo o pidiéndolo prestado a terceros, tiende a generar inflación cuando se sostiene de forma prolongada.

La serie de financiamiento neto del BCB al sector público muestra, con datos verificables, que Bolivia se ha desplazado de forma sostenida hacia esta tercera forma de financiamiento en la década reciente — precisamente el mecanismo que la Sección G.1 retoma con el marco teórico completo del señoriaje.

Preguntas para pensar

• La deuda interna en bonos parece, a primera vista, una alternativa más segura que el crédito del Banco Central para financiar el déficit. Pero también tiene un límite práctico: depende de que haya suficiente ahorro interno dispuesto a comprar esos bonos a una tasa de interés que el Tesoro pueda pagar. ¿Qué podría pasar si Bolivia intentara sustituir por completo el crecimiento del financiamiento del BCB mostrado en el gráfico de arriba por deuda interna en bonos, sin que el ahorro interno disponible creciera al mismo ritmo?