F.2 Tipo de cambio nominal y real, y la función de exportaciones netas

La devaluación que primero duele

La intuición dice que devaluar la moneda abarata las exportaciones y encarece las importaciones, mejorando la balanza comercial. La evidencia internacional muestra algo más incómodo: en los primeros meses después de una devaluación, la balanza comercial a menudo EMPEORA antes de mejorar — un patrón tan reconocible que tiene nombre propio, la curva J.

Por qué una devaluación puede ser contractiva al principio

Las exportaciones netas, valoradas en bienes nacionales, son:

XN = X(e, Y*) − e · N(e, Y)          (donde X=exportaciones, N=importaciones en moneda extranjera, e=tipo de cambio nominal, Y*=producto externo, Y=producto doméstico)

Una devaluación (e sube) tiene dos efectos que van en direcciones opuestas. El efecto cantidad: los bienes nacionales se abaratan para el extranjero (sube X) y los importados se encarecen para el residente (baja N) — esto mejora la balanza comercial, pero toma tiempo, porque los contratos de comercio exterior y los hábitos de consumo no cambian de un día para otro. El efecto valoración: cada unidad de importación que ya se estaba comprando ahora cuesta más en moneda nacional (el término e·N sube mecánicamente) — este efecto es instantáneo.

Para que domine el efecto cantidad sobre el de valoración, la suma de las elasticidades de exportaciones e importaciones respecto del tipo de cambio debe superar 1 — la condición de Marshall-Lerner. Como el efecto valoración es inmediato y el de cantidad es lento, el patrón típico es: la balanza comercial empeora primero (predomina la valoración) y mejora después (predomina la cantidad, una vez que exportaciones e importaciones terminan de ajustarse) — de ahí la forma de "J" en el tiempo.

De dónde sale exactamente la condición de Marshall-Lerner

La condición de Marshall-Lerner no es una regla arbitraria — sale de derivar la expresión de exportaciones netas respecto del tipo de cambio y pedir que ese cambio sea positivo (que una devaluación efectivamente mejore la balanza):

Exportaciones netas: XN = X(e, Y*) − e · N(e, Y)
Derivando respecto de e y pidiendo que el resultado sea positivo: X_e − N − e·N_e > 0          (donde X_e y N_e son las derivadas parciales de X y N respecto de e)
Evaluando en el equilibrio comercial (N=X/e) y reescribiendo en elasticidades: (e/X)·X_e + |(e/N)·N_e| > 1

La última línea es la condición de Marshall-Lerner tal como se la suele citar: la suma de la elasticidad de las exportaciones respecto del tipo de cambio más el valor absoluto de la elasticidad de las importaciones debe superar 1. El término "−N" en la segunda línea es, precisamente, el efecto valoración que ya se explicó arriba — aparece con signo negativo porque encarece mecánicamente lo que ya se importaba, así que las elasticidades (el efecto cantidad) tienen que ser lo bastante grandes para compensarlo.

Preguntas para pensar

• Si un gobierno devalúa justo antes de una elección, esperando una mejora rápida de la balanza comercial para mostrar resultados, ¿qué le diría la curva J sobre el momento en que realmente se vería esa mejora?