B.3 Hiperinflación: teoría y el caso boliviano de 1985

Cuando el boliviano perdió casi todo su valor

A mediados de la década de 1980, la inflación boliviana alcanzó tasas anuales de varios miles por ciento — una de las hiperinflaciones más severas registradas en América Latina en el siglo XX, producto de una crisis fiscal y externa que venía acumulándose desde antes (la cifra exacta varía según la fuente y el período de medición, pero el orden de magnitud —miles de por ciento anual— es un hecho ampliamente documentado y no controvertido; mismo episodio ya presentado en módulo13).

El 29 de agosto de 1985, el gobierno de Víctor Paz Estenssoro promulgó el Decreto Supremo 21060, un programa de estabilización de inspiración monetarista/ortodoxa —control estricto de la emisión, liberalización de precios y del tipo de cambio, disciplina fiscal— que en cuestión de meses redujo la inflación de forma drástica.

Ninguna hiperinflación empieza porque a un gobierno se le ocurre imprimir dinero sin motivo. Empieza por una razón fiscal precisa, y esta sección explica cuál.

El mecanismo: cuando el déficit supera lo que se puede financiar con emisión

Emitir dinero le da al Estado un ingreso real llamado señoriaje (S): la capacidad de comprar bienes y servicios con dinero recién creado. Pero ese ingreso no crece sin límite junto con la inflación — a mayor inflación, la gente quiere mantener menos dinero en términos reales (porque pierde valor más rápido), así que la base sobre la que se cobra el "impuesto inflación" se reduce. Existe un señoriaje máximo sostenible, S*, más allá del cual subir aún más la inflación ya no aumenta la recaudación real — la cae de la demanda de dinero domina al aumento de la tasa. Esta relación entre inflación y señoriaje tiene la forma de una curva de Laffer: para un mismo nivel de recaudación hay una inflación baja y una inflación alta que lo logran, y más allá de S* no hay forma de financiar más.

La hiperinflación por desequilibrio fiscal ocurre precisamente cuando un gobierno intenta financiar, con emisión, un déficit mayor a S*. Como la demanda de dinero no se ajusta instantáneamente, el gobierno puede sostener por un tiempo un gasto superior a S* acelerando la emisión más rápido de lo que caen los saldos reales — pero ese proceso no tiene un equilibrio estable: la inflación se acelera cada vez más rápido, "corriendo delante" de una demanda de dinero que se derrumba hacia cero. Eso es, en esencia, lo que distingue una hiperinflación de una inflación alta pero manejable.

De dónde sale exactamente el señoriaje máximo

La sección anterior describió la curva de Laffer del señoriaje en palabras; acá se muestra de dónde sale exactamente. Cagan (1956) propuso una demanda de dinero real que cae exponencialmente con la inflación esperada: m=B·e^(−απ), donde α mide qué tan sensible es la demanda de dinero a la inflación. El señoriaje es S=π·m:

Demanda de dinero de Cagan: m = B · e^(−α·π)
Señoriaje: S = π · m = B · π · e^(−α·π)
Condición de máximo (dS/dπ=0): B·e^(−απ) − B·α·π·e^(−απ) = 0
Factorizando B·e^(−απ): 1 − α·π = 0
Despejando: π* = 1/α          (la inflación que maximiza el señoriaje es exactamente el inverso de α)

Con α=2 (un valor ilustrativo, pero del orden de lo que la literatura estima para economías con alta inflación), el señoriaje se maximiza exactamente en π*=1/2=50% — el mismo umbral, no por coincidencia, que De Gregorio usa como frontera de la hiperinflación. Intentar recaudar más allá de ese punto exige subir la inflación más y más, con recaudación real cada vez MENOR: es matemáticamente el mismo mecanismo detrás de cualquier curva de Laffer, aplicado al impuesto inflación.

Preguntas para pensar

• El Decreto Supremo 21060 (1985) atacó la hiperinflación por el lado fiscal y monetario (disciplina fiscal, control de la emisión) más que por el lado de congelar precios o salarios. Según el mecanismo del "desequilibrio fiscal excesivo" de esta sección, ¿por qué atacar la causa fiscal es más efectivo que solo prohibir que los precios suban?