B.1 La teoría cuantitativa del dinero y la dicotomía clásica

Un salto que no se veía hace una década

En 2024 la inflación general boliviana llegó a 9,97% — casi el quíntuple del 2,12% registrado en 2023, y muy por encima de cualquier año del período 2015-2023 (BCB/INE, serie ya presentada en módulo13 al comparar inflación general, núcleo y subyacente).

Un salto así no aparece de la nada. La teoría cuantitativa del dinero ofrece la explicación más antigua y más discutida de por qué los precios suben de forma sostenida: no por casualidad, sino por cuánto dinero hay circulando en relación con lo que la economía produce.

Dinero, precios y producto: la identidad de partida

La teoría cuantitativa parte de una identidad contable, no de un supuesto discutible:

Definición: M · V ≡ P · y          (donde M=cantidad de dinero, V=velocidad de circulación del dinero, P=nivel de precios, y=PIB real; el lado derecho es el PIB nominal)
Si la economía está en pleno empleo (y=ȳ) y V es constante: P = M · V / ȳ
Log-diferenciando respecto al tiempo: π = ΔM/M − Δy/y          (donde π es la tasa de inflación)

Con V y el crecimiento del producto dados, la última ecuación dice algo preciso: cualquier crecimiento de la cantidad de dinero por encima del crecimiento del producto se traduce, tarde o temprano, en inflación. Es la base de la afirmación más citada de la teoría monetaria — que la inflación sostenida es, en último término, un fenómeno monetario.

Esta misma lógica lleva a la dicotomía clásica: en una economía plenamente flexible y en pleno empleo, el lado real (producto, empleo, tasa de interés real) se determina en el sector real, y el lado nominal (precios, inflación) se determina en el mercado monetario — sin que uno interfiera con el otro. Por eso, en el largo plazo, la política monetaria no cambia cuánto produce un país; solo cambia sus precios.

La misma teoría, en una economía abierta: de la cantidad de dinero al tipo de cambio

Hasta acá la teoría cuantitativa se presentó para una economía cerrada. En una economía abierta, si se supone que se cumple la paridad del poder de compra (PPP: un mismo bien cuesta lo mismo en cualquier país, una vez expresado en la misma moneda), el nivel de precios doméstico queda atado al externo a través del tipo de cambio:

Paridad del poder de compra: P = e · P*          (donde P*=nivel de precios externo, e=tipo de cambio nominal)
Combinando con la teoría cuantitativa (P=MV/ȳ): e · P* = M · V / ȳ
Despejando el tipo de cambio: e = M · V / (ȳ · P*)

Esta versión abierta de la misma teoría dice algo que se va a retomar en la Sección G: si la cantidad de dinero (M) crece más rápido que el producto (ȳ), y los precios externos (P*) no cambian, la teoría cuantitativa predice una DEPRECIACIÓN del tipo de cambio (e sube) — el mismo mecanismo que, en economía cerrada, predecía inflación de precios, acá empuja directamente al tipo de cambio, exactamente en la magnitud del exceso de crecimiento monetario sobre el crecimiento del producto.

Preguntas para pensar

• La teoría cuantitativa predice una relación proporcional entre crecimiento del dinero e inflación. La hiperinflación boliviana de 1985 (que se va a estudiar en la Sección B.3) llevó la inflación a miles de por ciento anual — ¿qué tendría que haber pasado con la cantidad de dinero en circulación de esos años, según esta misma teoría, para producir un resultado tan extremo?