D.1 Razones de liquidez, apalancamiento y actividad

SOBOCE: líder de mercado, con pérdidas recientes

Sociedad Boliviana de Cemento S.A. (SOBOCE) es la principal cementera de Bolivia, con 42,70% de cuota de mercado a septiembre de 2023, más del doble que su competidor más cercano. Forma parte del grupo económico Gloria, y cotiza bonos en la Bolsa Boliviana de Valores. Pese a su posición dominante, sus estados financieros a septiembre de 2023 muestran una pérdida neta de Bs 7,41 millones y un endeudamiento creciente en los últimos cinco años.

¿Ser líder de mercado y tener pérdidas contables son compatibles? ¿Cómo se distingue, con datos concretos, entre una empresa temporalmente presionada por costos y precios, y una empresa con problemas reales de liquidez o de sobreendeudamiento?

Razones de liquidez: ¿puede cubrir sus deudas de corto plazo?

La liquidez general compara todo lo que una empresa puede convertir en efectivo dentro de un año (activo corriente) contra todo lo que debe pagar dentro de un año (pasivo corriente):

Liquidez general = Activo corriente / Pasivo corriente

Un valor mayor a 1 significa que el activo corriente alcanza, al menos en teoría, para cubrir el pasivo corriente. Pero el activo corriente incluye inventarios, que no siempre se convierten en efectivo rápido ni al precio esperado; por eso existe la prueba ácida, que excluye los inventarios del cálculo:

Prueba ácida = (Activo corriente − Inventarios) / Pasivo corriente

La prueba ácida es siempre menor o igual a la liquidez general (porque se le resta algo al numerador), y una diferencia grande entre ambas señala que la empresa depende fuertemente de vender inventario para cubrir sus deudas de corto plazo.

La liquidez de SOBOCE, con datos reales

Según el informe de Pacific Credit Rating (PCR) sobre SOBOCE con estados financieros al 30 de septiembre de 2023, liquidez general (Sep-2023) = 1,33 veces y prueba ácida (Sep-2023) = 0,62 veces.

La diferencia entre 1,33 y 0,62 es considerable: gran parte de la capacidad de SOBOCE de cubrir su pasivo corriente depende de sus inventarios (14,42% del activo total); sin ellos, la prueba ácida cae por debajo de 1, señal de que el efectivo y las cuentas por cobrar disponibles no alcanzan solas para cubrir las deudas de corto plazo. La serie histórica (Mar-2019 a Sep-2023: 1,54 → 1,37 → 1,40 → 1,15 → 1,26 → 1,22 → 1,33) muestra que la liquidez general se deterioró entre 2019 y 2022, con una recuperación parcial hacia septiembre de 2023.

Razones de apalancamiento: una identidad contable útil

El apalancamiento mide cuánto de los activos de la empresa está financiado con deuda en vez de con capital propio (patrimonio). Dos razones comunes, usando A = Activo total, P = Pasivo total y PN = Patrimonio Neto:

Endeudamiento = P / PN     Apalancamiento = A / PN

Estas dos razones no son independientes: como el balance general siempre cumple A = P + PN, se puede derivar una relación exacta entre ambas:

A = P + PN                            (identidad contable básica del balance general)
A/PN = (P + PN)/PN                    (dividiendo ambos lados entre PN)
A/PN = P/PN + PN/PN                   (separando la fracción del lado derecho en dos términos)
A/PN = P/PN + 1                       (ya que PN/PN = 1, la relación queda así de simple)

En palabras: Apalancamiento = Endeudamiento + 1. En SOBOCE (Sep-2023), Endeudamiento = 1,13 y Apalancamiento = 2,13, exactamente 1,13 + 1, confirmando la identidad con datos reales. El endeudamiento a patrimonio de SOBOCE creció de forma sostenida: 0,99 (Mar-2019) → 1,00 → 1,06 → 1,05 → 1,12 → 1,12 → 1,13 (Sep-2023), reflejando la ejecución de planes de inversión financiados en buena parte con deuda.

Razones de actividad: qué tan rápido rota el activo corriente

Las razones de actividad (o de rotación) miden qué tan eficientemente una empresa convierte inventarios y cuentas por cobrar en ventas y efectivo, por ejemplo, la rotación de inventarios (costo de ventas / inventario promedio) o el período promedio de cobro (cuentas por cobrar / ventas diarias). Calcular esas razones con precisión exige los saldos absolutos de inventario y cuentas por cobrar del balance general completo, que van más allá del resumen de razones ya calculadas en el informe de calificación de riesgo usado como fuente para esta subsección.

Lo que sí revela ese informe es la composición relativa del activo corriente de SOBOCE a septiembre de 2023: los inventarios representan 14,42% del activo total y las cuentas por cobrar comerciales 6,15%: los inventarios pesan más del doble que las cuentas por cobrar dentro del activo. Para una cementera, con un ciclo de producción que exige mantener materia prima y clínker en proceso, un peso alto de inventarios es esperable; lo relevante para el análisis de actividad es si ese peso se mantiene estable en el tiempo o crece, lo que señalaría acumulación de inventario sin vender (una alerta temprana de menor rotación).

Preguntas para pensar

• El endeudamiento de SOBOCE creció de forma sostenida entre 2019 y 2023 (0,99 → 1,13). ¿Ese crecimiento es necesariamente una mala señal? ¿Qué más necesitarías saber para juzgarlo?
• Si fueras un banco evaluando si prestarle más dinero a SOBOCE, ¿en qué razón de este tema pondrías más atención: liquidez general, prueba ácida, o endeudamiento? ¿Por qué?