E.5 La ecuación cuantitativa del dinero

Emitir dinero, ¿siempre genera inflación?

Bolivia cerró 2024 con una inflación acumulada de 9,97% (la más alta desde 2008, ver E.3). Es tentador buscar una sola causa detrás de un número así. Una de las relaciones más antiguas de la teoría monetaria conecta la cantidad de dinero en circulación con el nivel de precios: la ecuación cuantitativa del dinero. ¿Qué dice exactamente esa relación, y qué tan directa es realmente?

La ecuación cuantitativa del dinero

La velocidad de circulación del dinero (V) mide cuántas veces, en promedio, cada unidad monetaria se usa para comprar bienes y servicios finales en un período. Se relaciona con la cantidad de dinero (M), el nivel de precios (P) y la producción real (Y) mediante la ecuación cuantitativa del dinero:

M · V = P · Y

Esta es una identidad casi por construcción (V se define, en la práctica, como PY/M): su fuerza como teoría aparece cuando se asume que V es relativamente estable en el corto plazo, lo que permite tratar la ecuación como una relación causal aproximada entre dinero e inflación.

De la ecuación cuantitativa a la inflación

Tomando logaritmos y diferenciando (la misma técnica ya usada para el esquema contable de Solow en D.1), la ecuación cuantitativa en tasas de crecimiento queda:

M·V = P·Y                                       (ecuación cuantitativa del dinero)
ln(M) + ln(V) = ln(P) + ln(Y)                   (aplicando logaritmo: convierte productos en sumas)
%ΔM + %ΔV = %ΔP + %ΔY                           (derivando respecto al tiempo, igual que en D.1: cada término se vuelve una tasa de crecimiento)
%ΔP = %ΔM + %ΔV - %ΔY                           (despejando %ΔP: la inflación, tasa de crecimiento del nivel de precios)

Si se asume que la velocidad de circulación es aproximadamente constante en el corto plazo (%ΔV≈0), queda la teoría cuantitativa simple del dinero: π ≈ %ΔM − %ΔY, la inflación es, aproximadamente, la diferencia entre cuánto crece la cantidad de dinero y cuánto crece la producción real. Si el dinero crece más rápido que la producción real, sobra dinero persiguiendo la misma cantidad de bienes, y ese exceso se traduce en presión sobre los precios.

Los límites del supuesto de velocidad constante

La teoría cuantitativa simple es una aproximación útil, no una ley exacta: la velocidad de circulación no es literalmente constante: cambia con la confianza en el sistema financiero, la disponibilidad de sustitutos del efectivo (tarjetas, billeteras digitales), y episodios de crisis que alteran cuánto la gente quiere mantener dinero en efectivo frente a gastarlo rápido. En episodios de inflación muy alta, además, la velocidad tiende a subir (la gente gasta el dinero más rápido, anticipando que va a perder valor), lo que retroalimenta la inflación más allá de lo que predeciría solo el crecimiento de M.

Preguntas para pensar

• Con la inflación boliviana de 9,97% en 2024 (E.3) y las tasas de interés que fijó el BCB en ese mismo período (E.4), ¿qué otras explicaciones, además del crecimiento de la cantidad de dinero, podrían haber contribuido?
• ¿Por qué crees que los bancos centrales modernos, incluido el BCB, no se guían únicamente por la teoría cuantitativa simple del dinero para decidir su política monetaria?